事件投資廣運(6125)土地處分案紀錄-作者:依米@ 投資的轉折 ...－築夢團隊

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在業外處分案中，今年作了廣運(6125)的比例與效益算是不錯的，但其中的曲折與判斷可是複雜得多。當初看了資料，疑點與風險仍是滿多的，但因為廣運(6125)對於股東算是大方，且未來淨值比偏低，因此初步判斷仍是有利基點。

廣運成立於1976年7月，專營自動化事業，包括整廠自動化物流系統、停車設備系統與其他維護服務等，自2002年度起新增電子事業部，從事顯示器控制板及模組產品之EMS，從事電子加工組裝之產銷業務。細觀財報大概分成三個構面:其一是自動化的本業，算是最有獲利的一塊，在者是金運電子代工部門，最後是太極(4934)這個在產業中變成慘業的子公司。

蒐整公司的資訊，發現這老牌的公司，在兩岸及越南土地是挺多的，但這幾年真的都是靠業外處分進補，這點只能說是雪中送炭之舉，倘若公司的本務還是起不來，就不會是個好標的。不幸的是本業的獲利其實很難達到我要的安全邊際標準，還可以慶幸的是，金運電子代工部分可望轉為獲利，以及太極的太陽能在歷經資產虧損認列與減資後，也有否極泰來的態勢。

綜合判斷Q2的預估情況，發現廣運扣除太極的本業是有逐漸轉好的跡象，不管毛利率、淨值在Q2都有機會大幅成長，因此在Q1淨值13.5上下附近分批佈局。但財報中有一些在子公司廣運蘇州、廣奕置業部份的資產與資金流動不好理解，於是還跑了一趟股東會。幸運的是發言人很熱情地跟我們討論，並也回答了相關的問題(如下圖)。

終於Q2的財報公告了，出乎意料的比預期中低很多，沒想到董監與員工分紅居然可以侵蝕這麼多，雖然我認為未來對股東的分紅可能也不薄。但後續7-8月營收卻有每下愈況的局勢，沒有達到旺季的需求，以及公司在處分之後資金仍加碼中國大陸的經營，並祭出庫藏股來護盤，都有本業經營不如預期的疑慮。因此綜合判斷，便在16元上下全數出清了，平均報酬率約15%(含息約18%)。

心得:老派公司雖然號稱自動化技術領先，但沒有絕對護城河也是事實。過於強調資產雄厚，處份利益多高的公司，加上跨足多重母子公司，對於合併報表的變化不容易判斷，能夠獲利離場誠屬不易。有了這次的經驗，下次對於這樣的事件判斷，應該會更警慎。

以上論述僅提供研究記錄參考，不作為任何操作依據!!

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